Dermoestetica

Una forma bastante 'limpia' de jugar en bolsa.

La OPA será a 5.50€.
El 26 de Junio'09 fue admitida a trámite en la CNMV.
El capital de Corporación Dermoestética se reparte entre :

• Suescun Verdugo 52 %


• Pictet 3,7 %


• Banco València 10 %


• QMC 5 %


• GED Iberian 3 %

En total 74 % en participaciones relevantes.
Por lo tanto queda un 26 % de free float.

Si en la OPA de Unión Fenosa, que era a precios de máximos históricos hubo un 5% que no acudió a dicha oferta, incluso siendo en las mejores condiciones del mundo y a sabiendas de que luego el precio de la acción caería, en esta OPA de Corporación Dermoestética, puede haber por lo menos el doble de accionistas que no acudan, teniendo en cuenta que la OPV fue a 11 euros y pico y que hay muchísima gente enganchada a esos precios.
Como mínimo, el doble de gente no debería acudir:

• Un 5% de despistados


• Un 7% que no va a aceptar perder tanta pasta claudicando y regalándolas a 5.50 euros que es el precio de la OPA.

En total, un 12% de minoritarios que no va acudir a la OPA según este supuesto.
Banco València, también es probable que no acuda. Y QMC, también es posible que no acuda. 12% de minoritarios, más el 15 % de QMC y de Banco València.

Resumiendo un 27 % del capital social de la empresa que no acepta la OPA. Aunque tambien es posible que acudan parcialmente para luego recomprar en mercado.

Todo está preestablecido desde hace tiempo, la posición de Banco Valencia en esta opa es la clave que determinara la operación. Ya sabemos que su entrada fue organizada por Suescun, y en consecuencia, solo es una pieza adicional del diseño de una operación que lleva cierto tiempo gestándose.

Primero fue la autocartera, casi el 5% de la empresa, como cantaba mucho seguir haciendo lo mismo, se mando al Bco. de Valencia a comprar un buen paquete del 10%.

Hay dos preguntas importantes:

-¿Qué va a suceder con derm tras la opa?

El diseño de la operación tiene como telón de fondo el futuro de Derm tras la opa. De ahí que sea vital la actuación del Bco. de Valencia acudiendo, o no, a la misma. En el caso de que no acuda, la exclusión será una realidad en unos meses, y por lógica, a un precio mayor al de ahora ofertado.

El free float actual es del 26%, 10 millones de acciones. La oferta se dirige a unas 18.300.000 acciones, y parto de la base que Suescun acabara tras la opa respetando su 52%, por lo que el número de acciones con las que acudirá es fijo, de unos 9.570.000 títulos suyos. El resto hasta 18.300.000 es lo que se repartirá entre el free float y los accionistas institucionales.

Si Bco. de Valencia, (como socio de Suescun y conocedor de la operación futura) no acude, y si de esos 10 millones de free float acuden 7 (mucho me parece) con una aceptación del 76%, me sale que quedarían unos 4.700.000 títulos de free float tras la opa, casi la CUARTA PARTE del capital que se vendió en la OPV, green shoe incluida ( 15.000.000 opv +2.200.000 green shoe), aunque quizás habría que hacer alguna corrección respecto los títulos de los actuales institucionales.

En la opv, con una ventas de unos 75 millones €, se vendió la moto, con apenas tesorería por unos 360 millones de €, o sea, 5 VECES VENTAS. Las ventas actuales van a ser de unos 40 millones en el actual ejercicio….pero….

La caja tras la opa será de 55-56 millones €, 2.75 € por acción, de todo ello saco la siguiente conclusión: Si valoro a 3 veces ventas y le sumo la caja, la empresa vale 175 millones, unos 8.75 € por acción, y Suescun lo sabe.

Por otro lado, Suescun no sabe si van a acudir estos a la OPA o no, por lo que por seguridad, para no perder el control de la empresa, debería acudir a la OPA con solo el 50% de lo que tiene para no perder el control de la empresa. En total, tenemos 10.8 millones de acciones de eminoritarios que aceptarían la OPA, y 10 millones de acciones de Suescun que también acudirían a la OPA, en total 20.80 millones de acciones.

Así las cosas, y yendo la OPA dirigida a 18,18 millones de títulos a un precio de 5,50 € por acción, ES POSIBLE QUE ENTREN CASI TODAS EN LA OPA A 5.50€, QUE ES UN 33% POR ENCIMA DEL PRECIO AL QUE COTIZA AHORA EN BOLSA.

Es decir, y para verlo de forma empírica y plausible, de cada 10.000 acciones, unas 9.000 se deberían de poder vender en la OPA al precio de 5,50 euros por acción.
Pongamos el ejemplo con números concretos, 1.000 acciones.
10.000 acciones compradas a 4.14 € = 41.400 euros de inversión inicial. Aceptamos la OPA, y nos cogen 9000 acciones a 5.50 euros. Nos quedarán 1000 entonces que no vendemos en OPA. Aceptando la OPA, por esa parte nos darán 49.500 €.
Además, tendremos 1000 acciones que estarán cotizando a un precio de en torno a (4.20 - 4.70) euros = 4.700 euros más. en total, obtenemos 54.200 euros, para una inversión de 41.400, con lo que se podría ganar el 31% (hay que descontar un 1% de comisones)

¿Qué puede pasar después? El premio gordo puede venir tras la OPA... Nos quedará un pico de acciones, sólo el 10% de la inversión inicial. Podremos o bien venderlas si el valor no tira para arriba, o bien esperar a que cierren cortos como sucedió en Metrovacesa. Si hay cortos, que los hay, en torno a 450.000 acciones prestadas, y los cierran, habiendo poco free float, puede ocurrir algo similar a lo que sucedió con la OPA de Metrovacesa o al tema de Volkswagen con Porsche. Si ocurre algo similar, el valor podría irse perfectamente a la zona de los 7 euros, máxime contando con que Corporación Dermoestética en primer lugar, no se ha beneficiado de la subida generalizada del mercado al estar opada. Y que es una empresa que para los mismos beneficios tiene la mitad de acciones y una caja de 60 mill de €.

Pero esto sería en el argot, el 'posible recorrido al alza', si ocurriera esto, del 10% restante obtendríamos 7000 euros, a añadir a las acciones que vendimos en la OPA alcanzando una rentabilidad cercana al 40%. Lo más importante de todo, es que según este supuesto, en la OPA se podrían vender en torno al 90% de las acciones que se tengan, a un precio que es un 33% superior al que cotiza ahora mismo DERM en bolsa.
También es posible pero no probable que se descuelgue hasta los 3,50 €.

La sede de C. Dermoestética en Barcelona, tiene 3.000 metros cuadrados en una buena zona……

Esta opa solo es el preludio de una operación mucho mejor que vendrá en no mucho tiempo. Suescan vendió una moto a 360 millones que ahora recomprara por mucho menos. Todos esos títulos de la opv + green shoe se los ha merendado la autocartera del año pasado y el Bco. de Valencia. Aunque este último acuda a la opa, la exclusión es factible. El objeto de la operación es reducir el free float al máximo, los pasos dados son lógicos. Todo ello me responde a la otra pregunta que me hago, y es que el % de títulos aceptados será alto, pero es que, aunque no fuera así, y el banco acudiera, esta es una jugada más larga de lo que nos pensamos.

No hay nada que perder. Probablemente haya una segunda OPA

En todo caso es una forma sencilla de amarrar beneficios en un periodo tan volatil.