Iberdrola: desde Ru$ia con Amor

Iberdrola Ingeniería y Rosatom, la empresa estatal rusa, negocian la posible incorporación de la filial de la eléctrica española al proyecto de construcción de un reactor nuclear en Kaliningrado, conocido como Baltic NPP, según explicó su presidente Ramón de Miguel a elEconomista.

El presidente de Rosatom, Sergey Kiriyenko, anunció el pasado mes de abril que el Gobierno ruso quiere ceder hasta el 49% de las obras, del suministro de equipos y de la operación a empresas extranjeras, preferiblemente de la Unión Europea, y es en este deseo en el que podría enmarcarse el desembarco de la filial de la eléctrica española.

Esta nueva central se construirá en el distrito de Neman, cerca de la frontera con Lituania, concretamente, a 120 kilómetros de Kaliningrado. Estará dotada de dos grupos con una potencia de 1.150MW, lo que supondrá una inversión cercana a los 5.000 millones de euros. El primer reactor esperan que entre en operación en 2016 y el segundo en el año 2018.

Las obras deberían comenzar el año próximo y por ese motivo el ministro de Energía ruso, Sergey Shmatko, aseguró a principios de este verano que ya dispone de la financiación necesaria.

Rosatom prevé convocar una licitación para buscar a un inversor extranjero, que obtenga el 49% de las obras, para lo que ya ha celebrado negociaciones previas con varias constructoras interesadas en entrar en el proyecto.

Para el suministro de los equipos, la compañía estatal rusa citó concretamente a la italiana Ansaldo y a Alstom-Atomenergomash como algunas de las empresas interesadas en el desarrollo de esta planta.

Para administrar la planta de Kaliningrado será fundada una compañía operadora, en la que el Estado ruso, previsiblemente a través de Energoatom, tendrá el 51%, y el 49% restante saldrá a concurso. Energoatom ha iniciado ya la evaluación de impacto ambiental para la central nuclear.

Alianza desde 2004

La alianza entre la filial de Iberdrola y Energoatom, la empresa estatal rusa propietaria de los 32 reactores, nació en 2004, pero no fue hasta 2005 cuando Iberdrola abrió la primera oficina comercial en el país. La compañía suscribió entonces un acuerdo de cooperación para impartir seminarios y cursos para impulsar la cooperación en materia nuclear y mejorar la seguridad y el mantenimiento de las centrales rusas. Hasta la fecha se han celebrado más de 15 seminarios que han contado con la asistencia de los principales expertos y autoridades rusas en materia nuclear.

Según explicó Iberdrola, todos los programas de empresas extranjeras que operan en Rusia para mejorar la seguridad y eficiencia de sus nucleares son financiados por la Comunidad Europea a través de su programa TACIS (Tecnical Assistance For The Common- wealth Independent States), que tiene cuatro líneas de actuación: la primera línea es de asistencia técnica, con una parte destinada a la sustitución de equipos, son los llamados OSA (On-Site Assistance). En 2004, Iberdrola Ingeniería ganó el OSA de la central de Kola, en la península del mismo nombre, al norte del país, y en 2007 se adjudicó el OSA de Novovoronezh, al sur del país.

En la segunda línea de actuación para la mejora del diseño de las centrales, Iberdrola Ingeniería ha ganado otros dos concursos. En 2006 lideró un consorcio español para investigar el comportamiento de materiales en los reactores rusos. A finales de 2007, en solitario, se adjudicó otro concurso para implantar la metodología de monitor de riesgo en las centrales rusas, comenzando por la central de Balokovo.

En las otras dos líneas de negocio de apoyo a los reguladores y residuos, la filial de Iberdrola no tiene presencia. Ahora se trata de dar un paso más adelante y entrar con mayor fuerza en el mercado ruso.

Para Iberdrola Ingeniería y Construcción, con proyectos en más de 25 países (incluidos EE UU, Reino Unido y Alemania), una facturación anual superior a los 1.200 millones de euros y una plantilla que supera las 2.300 personas, el este de Europa es una de las zonas estratégicas de desarrollo internacional en el negocio energético, junto a México, Oriente Medio y el norte de África. Por eso, sus responsables destacan, sobre todo, el "alto valor cualitativo" de esas adjudicaciones y el "amplio abanico de posibilidades" que ofrecen para operar en un país con un gran potencial de desarrollo nuclear.

BNP Paribas

El mayor banco de Francia obtuvo en el segundo trimestre del año un beneficio neto de 1.600 millones de euros, un 6,6% más que en el mismo periodo del año anterior. Con este resultado, la entidad ha batido las previsiones de los analistas consultados por Bloomberg, que esperaban unas ganancias de 1.260 millones de euros.

Según informó BNP en un comunicado, sus números se han visto impulsados por los activos de Fortis y unos mayores ingresos de la unidad de banca de inversión. En concreto, el beneficio de esta división ha superado los 944 millones de euros estimados por el mercado.

"Ha sido otro trimestre sólido", señaló el consejero delegado de la entidad, Baudouin Prot. "Ciertamente está siendo un buen comienzo con Fortis", añadió.

Orden de compra de 9.500 acc. a 52,53€

Daimler en China?

El fabricante chino de automóviles Brilliance, el octavo mayor del gigante asiático, aseguró estar en conversaciones para formar una empresa conjunta con el grupo alemán Daimler.

El objetivo de la alianza entre ambos fabricantes sería transformar vehículos comerciales de la marca Mercedes-Benz, propiedad de Daimler, en vehículos especiales, según el presidente de la compañía china, Qi Yumin, citado hoy por el diario China Daily.

Qi destacó el "potencial" del mercado de este tipo de vehículos, y señaló que "aunque no tendrá una gran cuota de mercado, el margen de beneficios es prometedor", por lo que Brilliance espera aumentar sus ventas hasta las 450.000 unidades para el 2010, en comparación con las 280.000 que vendió el año pasado.

Así pues doy orden de compra de 15.000 acc. a 33,575€ con el objetivo de hacer un buen intradía.

CINTRA La Gran Perjudicada

Durante 6 largos meses ha estado anclada por ecuaciones de canje virtuales de 6 x 1 y 5 x 1
¿Que pasa?

Dan una ecuación de canje de 4 x 1 en lugar de subir los de CIN, bajan los de FER : Tiene su lógica pero hasta cierto punto, las empresas han subido en su conjunto un 40% desde marzo y FER está especialmente castigada por sus inversiones en BAA.

Para entrar en FER, mediante CIN un 5% más barato, pués a saco paco

Cotiza a 5,700
Compro 10.000 acc
Me cuesta 57.456 €

Dejo en caja 27.955 por si salen oportunidades

Operaciones del día

Vendo la totalidad de IDO porque supera con creces las expectativas (compras a 1,11 y ventas a 1,22) un 10% aprox. de ganancia
cotización = 1,230
acciones = 70.000
enajenado = 85.411 (pasa a cash)

Dinero Fácil vs Dinero Difícil

Resumen: Álvaro Guzmán es gestor de fondos de renta variable de Bestinver desde marzo de 2003. En este artículo explica las principales reglas que orientan su gestión: invierte en algo que conozcas mucho mejor que la media y compra barato, lo que permite alcanzar rentabilidades excelentes con un riesgo moderado.

1. Mi primera regla es conocer lo que compras,
¿qué significa esto realmente?

La mayoría entendemos que esto se reduce a comprender el negocio de la empresa en que se invierte. Pero una empresa es su negocio y muchas más cosas: son sus activos, sus personas, su historia?¡y los activos, las personas y la historia de sus competidores! Se puede invertir con éxito en una firma sin conocer todo esto; pero a quien no lo haya estudiado quizás le falte el valor para mantener su inversión cuando ve que de pronto un día sus acciones sufren un desplome del 25% en la sesión.

Más concretamente, antes de invertir me parece necesario conocer:
- la historia de la empresa (quién la fundó e hitos más importantes desde ese día hasta hoy)
- la historia del sector / de los competidores (quién ha sobrevivido a las crisis y por qué, qué diferentes estrategias adoptaron en el pasado los diferentes actores, etc.)
- las cuentas anuales de los últimos 8-10 años.
- el sistema de incentivos que mueve a los principales ejecutivos
- la identidad de los accionistas, su papel y el rol que ocupan (tácito o explícito) en la toma de decisiones- la historia contada por algún antiguo empleado
- las posturas históricas del regulador si se trata de un negocio regulado
- la visión que tiene la competencia de la empresa y de sus ejecutivos
- el histórico de transacciones corporativas realizadas por la empresa y sus competidores (quién compró, cuándo, por qué y con qué valoración) Evidentemente no siempre podemos hablar con antiguos empleados, a veces incluso no se dispone de cuentas anuales homogéneas que recojan tantos años? Pero en esos casos habrá que ser conscientes de nuestras limitaciones a la hora de decidir si invertimos o no; y si lo hacemos, habrá que reflejar nuestro menor conocimiento con un peso menor en la cartera.

La segunda regla:
Comprar barato.
Lo primero que me llamó poderosamente la atención apenas un año después de comenzar a analizar empresas cotizadas fue la idea de comprar duros por 4 pesetas.

Warren Buffet dixit:
Quién no entienda esto en los primeros cinco minutos, posiblemente jamás lo haga.
Y es que sin pretender hacer de la inversión de valor el único método válido, a mí no se me ocurre otro tan lucrativo y que a la vez nos permita dormir tranquilos.
En cuánto al eterno debate de qué es barato o caro, cada uno tiene que seguir su método de valoración, pero creo que la mejor receta es la siguiente:
Se compra barato cuando uno está deseando que la cotización de la empresa que compró el Lunes se desplome el martes para comprar más aún. Y si uno no lo está deseando, mejor no comprar.
Creo sinceramente que siguiendo las dos reglas enunciadas, cualquier inversor puede obtener rentabilidades razonablemente interesantes. En mi opinión no hay más debate en cuanto a la gestión de activos que el de si se ha comprado algo que se conoce bien, y si se ha pagado por ello un precio razonable.

¿Valor o crecimiento? ¿Small Caps o Blue Chips? ¿Y por qué no dos grandes maneras de ganar dinero?:
El dinero fácil y el dinero difícil. Si se quiere segmentar la gestión, sus métodos o las rentabilidades, los profesionales y la prensa sugerirán encuadrar cada gestor en un estilo, y comparar sus rentabilidades con las de otros gestores del mismo estilo.
Así se comparan peras con peras, suele ser el argumento. Yo no creo en las diferencias entre una gestión de valor y una de crecimiento, o una centrada en empresas grandes o pequeñas.

Creo en la inversión que consiste en saber lo que se compra y comprarlo por menos de lo que vale. Si acaso y en exclusiva atención a mi experiencia.
¡Nada de pretender crear nuevas categorías!, sí que con el tiempo me he dado cuenta de que las rentabilidades logradas han sido fáciles o difíciles; y creo que la distinción es relevante.

Dinero fácil. Parto de un ejemplo inventado en los números absolutos pero no en las proporciones. Si en el mundo cotizan 100 empresas, todos los expertos (analistas, brokers, gestores, periodistas) SIGUEN (escriben, analizan o estudian sobre apenas 40).

Esto quiere decir que 60 empresas son PERFECTAS DESCONOCIDAS para la mayoría de los expertos. Suelen ser empresas pequeñas, a veces locales, a veces poco dadas a comunicar información, a veces poco líquidas en su contratación bursátil diaria, etc. Pero su verdadero interés reside en que por una u otra razón, casi nadie (grandes brokers, gestoras, analistas) las conoce. Aunque puede que requieran un mayor esfuerzo de análisis, a veces uno encuentra empresas claramente líderes en un nicho de mercado, cotizando a múltiplos anormalmente reducidos. Llamo a esta categoría de inversiones.

Son dinero fácil porque realmente la razón por la que están infravaloradas es, sencillamente, que pocos saben que existen. Es cierto que si nunca nadie se diera cuenta de su existencia, estarían condenadas a permanecer infravaloradas y no serían a la postre una buena inversión. Pero eso NO pasa, o por lo menos, esa es mi experiencia en las decenas de inversiones de este tipo que he realizado.

Siempre que el valor calculado es correcto, o sube la cotización, o llega una OPA. Y me atrevo a catalogarlas de dinero fácil porque francamente a uno le cuesta colgarse una medalla tras doblar la inversión en acciones de una empresa dominante en su nicho que pasa de cotizar a PER 6 a hacerlo a PER 12 (Caso de SANTANDER entre Marzo del 09 y Agosto de 09). No tiene más mérito el asunto que HABERLA DESCUBIERTO, y uno tiene la impresión de que cualquier compañero de profesión hubiera hecho lo mismo.
Por lo que esta distinción es relevante es porque este dinero fácil va siendo más complicado de obtener a medida que aumentan los activos en gestión.
Cuando éstos crecen, hay que encontrar un número mayor de empresas que ofrezcan dinero fácil para tener el mismo impacto en rentabilidad. En el caso de nuestro fondo global (que tiene un universo de más de 20 mil cotizadas entre USA y UK sólo), el problema, más que existan o no suficientes alternativas, es de capacidad de análisis (disponemos de un número limitado de horas/día/hombre). Lo lógico es cuándo lleguemos a nuestro tope incorporemos a más gestores de nuestro perfil inversor.

Dinero difícil. Aquí entran aquellas inversiones en acciones de empresas CONOCIDAS por todos, generalmente desdeñadas por el mercado y en nuestra opinión infravaloradas por razones que suelen repetirse: los analistas no esperan crecimientos del beneficio a corto plazo (y en este caso puede bastar con ser más pacientes que ellos), o la empresa está atravesando un problema coyuntural que es resoluble a medio/largo plazo, o simplemente el mercado le ha cogido manía a sus dirigentes por razones que no consideramos relevantes.

En este caso, la decisión de inversión exige un JUICIO activo CONTRARIO al de la masa (como la irrelevancia de que los beneficios no crezcan uno o dos años, o una probabilidad alta de sobreponerse al problema coyuntural, o simplemente un juicio positivo acerca de dirigentes honestos que rechazan someterse a las recomendaciones, caprichosas a veces, de los analistas).La ventaja de estas inversiones es que permiten rentabilizar el análisis invirtiendo una mayor cantidad de fondos. El riesgo consiste en caer en lo que llamamos una trampa de valor (Cool. En estos casos hay que redoblar la prudencia, tener muy claro qué razones esgrime el mercado para defender que la cotización no está infravalorada, y trabajar esos argumentos al máximo (de nuevo, conversando con la competencia, empleados, regulador, proveedores, clientes, etc. etc.) antes de invertir dejándose llevar por lo óptimamente barato (¡y quizás efectivamente caro o en su justo precio precio!)

Algunas inversiones para lograr dinero difícil no son tan difíciles. Dentro de lo difícil que puede resultar ganar dinero invirtiendo en empresas conocidas por todos y por todos desdeñadas (ir en contra de lo que piensa la masa), yo resaltaría 3 casos en que el dinero a ganar no es en realidad tan difícil siempre que se tomen una serie de precauciones.
Cíclicos deprimidos, los cíclicos son empresas que alternan sistemáticamente períodos de grandes beneficios con otros de ganancias reducidas o incluso pérdidas. Si se compran cuando los beneficios están por debajo de la media se suele ganar dinero casi siempre. Lo único que hay que respetar es seleccionar empresas razonablemente eficientes y que tengan un balance lo suficientemente sólido como para aguantar un período porlongado de vacas flacas. (Ejemplo: compra de Acerinox o de productores de petróleo a finales de 1998). Aunque es cierto que casi siempre las he comprado demasiado pronto en general suelen ser inversiones que funcionan bien y no entrañan tanto riesgo como los medios a veces quieren hacernos creer.

Historias de restructuración, son empresas que están en pérdidas o ganado menos de lo que deberían. La inversión aquí es casi siempre muy arriesgada, pero si nos ceñimos a algunas de ellas no lo es tanto. Es el caso de empresas con varios negocios que por ejemplo pierden mucho en uno de ellos, pero ganan en otros. En las cuentas consolidadas, sólo aparecen pérdidas, y el valor de los buenos negocios queda oscurecido, por las pérdidas que generan los que van mal. El caso que más veces he visto repetido es el de negocios que funcionan bien en su país de orígen pero que han fracasado en el intento de expandir su fórmula al extranjero (por ejemplo el caso de Adolfo Domínguez en el año 99). Si el equipo gestor no se empeña en seguir invirtiendo en el negocio malo, mi experiencia es que acaba vendiéndolo o cerrándolo, y las acciones rápidamente suben, reflejando el valor del negocio bueno.

Empresas muy sólidas con pocas perspectivas de crecimiento a 1 o 2 años vista, cuando una empresa buena (posiciones de mercado fuertes, equipo gestor disciplinado y honesto) atraviesa por un momento de no-crecimiento, el mercado suele penalizarla excesivamente. Si se da el caso de que las acciones caen a un múltiplo interesante (ejemplo de Procter&Gamble en 1999), suelen ser buenas inversiones cuando uno alarga el horizonte a 4 o 6 años vista. El único mérito de estas inversiones es LA PACIENCIA.

Conclusiones: ¿Desmitificación de la Gestión? Sin pretender DESMITIFICAR la gestión de activos como INDUSTRIA, creo que en ella hay un exceso de ruido, cada día miles de analistas realizan predicciones macroeconómicas sobre cientos de variables, que a su vez comunican a miles de gestores, que a su vez son clasificados y analizados por cientos de agencias de rating, y publicaciones, y todo esto, en medio de millones de noticias que cada minuto van apareciendo en las pantallas de todos ellos.

He conocido gente con más de 25 años de experiencia que el único bagaje que hoy tienen es un recuerdo lejano de algunas de ellas. Y he conocido gente con menos de dos años de experiencia, centrados en analizar empresas y comprar baratas las que entienden, que suelen acertar casi siempre. De esto yo no pretendo sacar una conclusión pedante y de altura de miras. Pero desde que así lo entendí hace hoy ya 9 años, lo que saco es que una disciplina diaria de análisis, regida por dos bastiones muy claros

1.compra lo que entiendes
2.compra BARATO

Esto nos permitirá alcanzar rentabilidades excelentes con un riesgo moderado
Cuestiones a tener en cuenta:

Primera, no perder dinero.
Segunda, no olvidar jamás la primera regla.

Más tarde descubrí que tales reglas habían sido enunciadas previamente por Warren Buffett. Como casi todas las conclusiones de este artículo, esta concreta también ha sido enunciada mucho antes y múltiples veces por Warren Buffet y su socio Charlie Munger de manera indirecta cuando aconsejaban:
to restrict one's circle of competence.

Enunciado en positivo, ¿quien sí lo haya estudiado todo tendrá en su conocimiento la mejor herramienta para valorar si el desplome es justificado, o más bien una oportunidad de compra?

Este apartado es de gran relevancia, ya que a veces resulta difícil poder comprobar todos los puntos que se quisiera. Sin embargo, cuando uno toma las cuentas de 8-10 años se ve con relativa facilidad si los beneficios generados son de verdad o no. Para esto, se requieren conocimientos de contabilidad avanzados (ser capaces de cuadrar la cuenta de resultados y el balance con el estado de flujos de caja). De quienes, sin estos conocimientos contables se aventuran a invertir a pesar de todo, Warren Buffet decía que compiten siendo cojos en un concurso de patadas en el culo.

Se habla de muchos que al parecer han logrado grandes beneficios aplicando el análisis macroeconómico, o el chartismo o incluso el análisis cuantitativo. Pero de momento no hay un grupo grande y HOMOGENEO de ellos que lo hayan logrado aplicando técnicas similares

Los Superinversores (que incluyen a Ben Graham, Warren Buffet, Bill Ruane, Walter Shloss y otros muchos no tan conocidos) representan un grupo que alcanzó rentabilidades muy altas de forma sostenida en el tiempo y aplicando los mismos principios. A título anecdótico, un cliente de Bestinver, profano en Bolsa pero licenciado en 4 carreras y muy perspicaz por las preguntas que me hacía sin conocer la materia, tras charlar una hora me dijo:
¿Invertís estudiando el valor de las empresas? ¿Pero es que se puede hacer de otra manera?
No supe dar una respuesta convincente.
¿Porque no se habla de ellas en los periódicos, porque no están cubiertas por analistas, porque no publican sus cuentas más que en el idioma de su país, porque no realizan reuniones periódicas de información con analistas? ¿Increíble no? Lo fácil que resulta recopilar información viable, solo hay que procesarla con sentido común y visión de futuro.

En general, el dinero fácil se encuentra en empresas más bien pequeñas, ya que las más grandes todo el mundo las conoce. Pero ojo al límite donde empieza lo grande, nosotros hemos encontrado dinero fácil en empresas de hasta EUR 2bln de capitalización, un tamaño que es superior ¡al 70% de las empresas cotizadas en el continuo español!
(Cool Caso en los que la aparente infravaloración de la empresa es sólo un espejismo, ya que por ejemplo los beneficios (o la expectativa de ellos) no volverán nunca al nivel esperado en el momento actual.

Al proceso de comprobación que consiste en hablar con el mayor número posible de agentes (clientes, proveedores, empleados, competidores) relacionados con la empresa, el mítico inversor Phil Fischer le puso el nombre de Scuttlebutting.

Es el caso de los productores de 'commodities' (acero, petróleo, y cualquier materia prima en general), que generan grandes beneficios cuando los precios de lo que producen están altos y pueden hasta perder dinero cuando están bajos; pero también de otro tipo de empresas como las fabricantes de coches o las que dependen de la publicidad (por ejemplo en periódicos)

Se compra pronto cuando el ciclo negativo de la empresa concreta en que se invierte (ya una acerera, ya una petrolera) se prolonga en el tiempo más de lo que uno esperaba. En estos casos, las acciones pueden seguir cayendo (¡y a veces con fuerza!), a pesar de haberlas comprado baratas

Catalonia is not Spain

Moody´s baja el rating a Cataluña
31/7/2009
La agencia de calificación Moody´s Investors Service rebajó este viernes el rating de emisor a largo plazo de Cataluña desde `Aa2´ a `Aa3´ y cambió de "estable" a "negativa" la perspectiva de un total de cuatro comunidades autónomas (Madrid, Castilla-La Mancha, Comunidad Valenciana y Murcia).
Estas acciones de rating han tenido lugar después de que Moody´s publicara su informe de perspectivas sectoriales el 22 de julio, en el que anunciaba una perspectiva negativa para los gobiernos regionales de España y en el que adelantaba que probablemente realizaría una serie de actuaciones por el significativo deterioro previsto en la solvencia de las CC.AA. a medio plazo.

Gracias sres políticos de Catalunya.